估值扩张领跑基本面有点快?节后市场预期或有变化

2019-11-03 07:26:59   【浏览】3242

尽管缺乏强有力的基本面支持,但在今年年初以来估值扩张的推动下,a股市场为公共基金经理提供了难得的机会,前三个季度活跃基金的业绩中值达到31%。

建立上述业绩的基础是,截至今年9月底,3685只a股中的2917只在2019年实现了正回报。其中,“核心资产”的表现明显优于其所在的行业指数,尤其符合公共基金投资和研究的审美偏好,近三年一直处于过度匹配状态。

该基金今年的表现如何?

如果没有运气不好,比如踩雷,2019年前三个季度对许多基金经理来说可能是一个难得的时刻。据长江证券统计,截至9月24日,活跃基金产品收益率中值达到31%,同期沪深300指数上涨29.3%。这一回报率在历史上是非常高的一年。即使不考虑剩余的季度增长,如果目前的回报率能够保持,这种业绩数据也可以进入公共基金18年历史的前五名。

然而,许多公共基金的选股能力一直受到批评。一些基金经理缺乏经验,市场风格也不确定。在过去三年里,持续跑赢沪深300指数的积极管理基金数量并不多。如今,活跃基金的平均回报率为31%,这显然并不意味着基金经理的个人能力有了显著提高,而是因为在2019年,当市场风格特别舒适时,他们几乎可以购买任何东西,除非他们真的不走运。

荣通基金(Rongtong Fund)的数据显示,截至今年9月底,3685只a股中的2917只在2019年实现了正回报,尤其是最受欢迎的公开发行基金消费产品和高端制造产品。投资者获得了可观的利润。其中,“核心资产”的表现明显优于其所在行业指数,尤其符合公共基金投资和研究的审美偏好,近三年一直处于过度匹配状态。

市值比静态估值更能说明问题

问题在于,从基本面来看,2019年a股上市公司的表现并不比2018年好。由于国际贸易形式,许多行业面临着更加激烈的市场竞争和压力。但是公共基金确实赚钱了。

通过大量配置“核心资产”,许多公开发行基金依靠高度同质的品种取得了辉煌的业绩,但潜在风险也可能逐渐积累。新华基金表示,预计a股收益将在第三季度触底,第四季度回升,但主要原因是去年年报中商誉减值带来的基数较低。从内生增长率等领先指标因素来看,a股第三季度内生利润有可能触底反弹。

与此同时,就估值而言,截至9月24日,a股和沪深300指数的完整估值分别为16.99倍和11.79倍,均处于历史估值的第20-25个百分点。创业板的估值为61.87倍,偏高。

新华基金指出,科技引领的反弹可能已经进入下半年。考虑到贸易谈判的不确定性和估值的快速上升,市场对某些估值调整有短期需求。在第四季度,需要平衡分配。应高度重视由大型金融和基础设施产业链主导的低估值部门的配置价值。重点应该放在分子端利润的可能提高和第三季度报告可能超出预期的品种上。中长期来看,在全球负利率环境下,中国资产仍有很强的吸引力,外资将继续流入。中国目前正处于经济结构调整的关键时期,技术升级和消费升级仍是核心配置方向。"一些组织购买了太多太辣的品种,我们逐渐兑现了它们。"新华基金权益部投资总监赵强向该证券公司的中国记者强调,许多品种确实已经非常昂贵。新华基金的下一步是把重点放在那些更便宜、更安全、没有被过度挖掘的品种上。

事实上,a股目前的市场特征确实是整体低估和部分泡沫。融通基金股权投资部总经理张严敏认为,目前a股的总ttm估值约为13倍,即使剔除金融服务,也约为17倍,相对估值处于历史的底部。因此,a股作为一个整体仍然不贵,3000点附近的市场机会远远大于风险。即使最近热门的tmt行业的整体相对估值仍接近历史平均水平,但另一方面,半导体、电子制造、集成电路等行业的相对估值已达到历史最高水平。

“从表面上看,这些公司的静态pe并不昂贵,但如果我们把周期延长一点,这种低估就完全是为了雕刻船只和寻找剑。”张严敏向该证券公司的中国记者强调,虽然股票的短期泡沫可以用市盈率等静态指标来参考,但市值始终是判断公司中长期风险的重要依据。与其潜在的国内市场容量相比,许多行业的龙头企业的市场价值仍有很大的增长空间,如医药、证券交易商、汽车零部件、先进制造业等。然而,一些上市公司的总市值已经达到了全国乃至全球市场销售规模的几倍。

估值扩张可能导致基本面过快

值得一提的是,今年该指数的上涨主要是通过估值扩张实现的。在沪深300指数上涨中,估值贡献了2/3,业绩贡献了1/3。今年,28个一级行业中有10个行业报告了对股价的正利润贡献,其中只有3个行业的贡献超过了估值贡献。

今年年初,估值扩张几乎是卖方研究报告中的关键词,并一直支撑着市场,直到今年第三季度。例如,今年2月,CICC发布报告称,估值扩张将成为今年a股市场反弹的主要力量。该报告基于摩根士丹利资本国际中国指数。估值扩张在11%的总增幅中贡献了10个百分点,与2018年的24个百分点收缩形成鲜明对比。同时,CICC强调,a股上市公司在行业层面也是如此,估值扩张是几乎所有行业反弹的驱动因素。

也就是说,从一开始,主要的市场机构就没有把今年的市场表现放在第一位。

那么,在整体经济实力不足的背景下,由估值扩张主导的这个市场能持续多久呢?从最近一系列公开和私募配售的市场运作来看,基金对市场的谨慎情绪正在逐步改善。

“一旦股票市场严重背离基本面,进行干估值,市场将面临没有水源和资本的风险。”融资基金股权投资部总经理张严敏认为,估值因素对今年标普500指数的上涨贡献了近90%。然而,在过去三年里,利润至少贡献了增长的三分之二。这个市场的出现可能更多是由于流动性。美联储降息和市场对中国人民银行的宽松预期极大地刺激了市场的风险偏好。回顾历史,北欧三国和日本是第一个实现负利率的国家。负利率政策并没有阻止经济衰退,而是极大地助长了随后几年的股票和房地产价格泡沫。如果2020年经济的改善没有超出预期,那么在现阶段,估值是否有点太快,无法引领我们走向基本面?

好公司提高头寸限额以保持不变并应对变化

尽管整体市场估值仍然具有吸引力,但假日后的市场风格可能与前三个季度大不相同。

业绩领先的上海文迪资产相关人士向证券交易商中国记者指出,从三大股指期货的期限结构来看,市场预期风格转变的概率正在逐渐增加。

1.债券和股票同时下跌。过去一个月的相关性也明显高于历史平均水平,这可能反映出流动性收紧和流动性风险溢价上升。

2.从历史上看,投资者在国内重大假期前更乐观,大规模活动也容易刺激看涨预期。然而,沪市50etf看涨期权在国庆前并不流行,隐含波动率也处于历史低点,这在一定程度上表明市场参与者对未来市场趋势较为理性。

一般来说,市场缺乏一致的预期,假期过后市场可能会受到冲击的支配。然而,核心指数的温和上涨并未受到影响,a股的中长期配置价值仍然乐观。

超大型公共基金公司的市场预期似乎也不同于前三个季度。

南方基金(southern fund)的相关人士还对该证券公司的中国记者表示,基金的短期避险情绪以及早期科技股等板块的快速大幅上涨,可能是导致节前回调的直接触发因素。一段时间前,央行没有降低多边基金利率,而是继续致力于多边基金。市场预期下跌,股票市场和债券市场出现相对明显的波动。央行未能降低多边基金利率可能与油价趋势不确定性的增加和猪肉价格的加速有关。“猪油共振”可能导致cpi上升。a股《中国日报》显示,上市公司的盈利仍在触底,但一些行业的结构正在改善,估值处于相对合理的水平。短期市场快速上涨,存在一定的回调压力,但这并没有改变长期逻辑,并对市场持谨慎乐观的看法。

那么,如果假期过后a股市场的节奏发生变化,该基金将如何运作?一些基金经理强调,在市场的任何预期变化中,唯一没有改变的是投资组合是否配备了优秀的公司。

“我们应该以合理的估值收购一家好公司,而不要把低估值视为购买股票的首要因素。”安信基金优势增长基金经理聂世林向该证券公司的中国记者强调,超额收入的主要来源是你对大部分市场的认知不足。在从早期到大多数人逐渐意识到的过程中,回报率通常是最高和最安全的,这也是基金经理的价值所在。

聂世林认为,头寸的波动取决于对市场趋势的判断,但通过长期及时减持头寸来避免系统性风险是罕见的,无论是价值投资、趋势投资还是技术分析。对绝大多数人来说,从长远来看,他们在做无用的工作。

因此,无论假日后市场是否发生变化,许多基金经理都会在投资组合构建过程中,由于a股市场的风格变化频繁,价值和增长变化频繁,有意识地控制不同部门之间的相关性。聂世林强调,通过早期阶段的适当分散,总体投资组合的波动已经减少。即使对于非常看涨的行业,也将设定20%的头寸上限。短期内,投资组合的攻击性将被牺牲。然而,从长期来看,这种持股策略不会受到市场预期和市场变化的起伏影响。

本文来源于中国证券公司

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